棕榈油产业分析与风险管理策略应用会议纪要

2021年4月28日，由中信建投期货主办，MPOB下属大马棕榈油技术研发公司、北京合益荣投资集团协办，大连商品交易所提供支持的《棕榈油产业分析与风险管理策略应用》会议在成都成功举办。

共有四位嘉宾在大会进行了主题演讲，包括中信建投期货农产品事业部首席田亚雄、国家粮油信息中心决策服务处处长张立伟、北京合益荣投资集团有限公司总裁周世勇、及上海交通大学教授博士生导师吴时敏。会议嘉宾们深入分析了棕榈油产业状况、以及实际操作过程中产业的风险管理策略。以下是会议嘉宾精彩观点：

国家粮油信息中心决策服务处处长 张立伟：

国际植物油进入高位震荡区，利多因素基本兑现，本轮上涨基本见顶，目前巴西大豆上市、棕榈生产恢复、而下半年葵油菜油陆续上市，油脂供应走向宽松，预计油脂震荡下行。实际上，近期油脂价格不断刷新高点让不少人感到意外，过热行情让基本面被选择性忽视，虽然天气是一种炒作因素，但金融因素和市场炒作行为更是背后助推力量，因此何时见顶判断难度加大。当然，四种主要植物油出口减少将抑制下半年价格的下降幅度。在21/22年度，供应*紧张的植物油品种是菜油，因为欧盟与加拿大菜籽产量增幅有限。

国内油籽油料产量增幅有限，未来进口量仍保持增加态势。种植方面，今年大豆种植将下降1000万亩以上，油菜籽会增加400万亩。本次新冠疫情未能影响国内植物油表观消费，但消费结构出现了新变化：居家小包装和小品种油消费增加，饲料用油增加显著；替代动物油增加；工业消费增长；储备库存增加；渠道和终端库存增加。

对21年的植物油供需价格的预测：

1、 本年度全球油脂产量恢复，但只有等到北半球新季作物上市后的四季度，植物油供应偏紧的局面才有效改善。因此预计2-3季度国内植物油价格呈高位震荡走势，4季度才会明显回落；

2、 受今年肉类产量增长的影响，国内植物油替代动物油消费预计有所下降，但稻谷小麦大量替代玉米使饲料用油明显增加，加上餐饮用油的恢复，21年国内植物油消费预计增加100万吨。

3、 春节后国内外植物油价格持续到挂，2-3季度植物油进口量可能会低于去年同期，如果下半年植物油进口量不能大幅增加，国内植物油供应可能会出现偏紧局面，支撑植物油价格。

上海交通大学教授博士生导师 吴时敏：

棕榈油的耐煎炸特性使得其在食品加工中的地位无可替代，而现在棕榈油也是使用量**的油脂品类。对以一般消费者而言，“少吃油，吃好油，用好油”应该是食用油选择时的主旨。

科学上看棕油在实际使用中的具体优势：

-棕榈油的油酸含量高，高温煎炸使用时的稳定性高；

-棕榈油的非转基因特性，使得其符合大多数消费者的安全偏好；

-棕榈油的各项风险因子均相对较低，符合各国安全标准，而过半油脂品类各有超标因子；

-棕榈油中具有丰富的抗氧化因子，其制成的食品稳定，货架期长。

北京合益荣投资集团有限公司总裁 周世勇：

基差贸易模式让油脂行业承担了巨大的风险，例如油脂业下游去年在基差上赚了钱，今年持有意愿很强，而今年的基差走势却让利润回吐。当所有人都在从事基差业务的时候，基差比一口价带来的风险更高，盈利的难度大大增加。因此对于产业而言，企业盈利核心是*值得思考的，尤其在套保失灵的情况下，如何正确管理价格波动风险，让企业获得稳定盈利，是参与基差贸易的企业的必修课。

含权贸易是产业破局基差风险的一种有效方式，其包含了五种期权的使用：衣领期权；比例期权；海鸥期权；累沽期权；累购期权。其中累沽期权和累购期权是实践中*适用的一种。所有期权工具使用的核心都是对未来价格形势的判断。

油厂推行含权贸易是市场参与者的一个机会，而含权贸易的使用考验企业精细化运作的能力。未来行业贸易专业化的趋势一定会对企业提出更高要求，因此正确的看待和使用含权贸易，将是企业长期来讲能否盈利的关键。

中信建投期货农产品事业部首席 田亚雄：

行业赚钱来源有两个：一种是产品价格波动的钱，另一种是对商品认知的钱；认知的钱才是长期有效的赚钱方式。

通胀很难成为推动商品上涨的主要因素，这来自供需关系的变化。供应端市场存在不可逆的变局，一方面全球化使得低成本供应永远存在，另一方面科技进步使得单产快速增长；而需求端，财政的补贴对于许多在疫情中受损的家庭来说杯水车薪，同时广大人民随着收入降低消费欲望下降。因此通胀很难在当下的市场中切实发生。长期来看贫富差距一直在扩大，尤其在经济受到冲击的时候，这种时候核心资产的价值会逐渐体现。农产品不可存、保质期短、同质化和标准化差使得其作为投资标的价值并不突出。

在商品生产利润低位或负值时，工业品来说做多利润永远是个好策略。但对于农产品来讲，种植利润会刺激大面积扩种吗？如果答案是肯定的，那农产品值得沽空。一种反对的声音是，随着高龄化趋势，发达国家愿意从事农业的劳动力越来越少，扩种可能不现实。但应该考虑到非洲东海岸，俄罗斯远东，印尼部分岛屿，巴西南部可扩种空间很大。

马来的棕榈油产量增长或许有限，随着接种率的提高，马来可以将放开海外劳工作为可选项。但随着棕榈利润的高位，印尼许多荒废园子被重新利用起来，因此印尼未来增长变数极大。

展望未来市场：

1、影响国内植物油需求的主要因素在国家储备，但很大概率边际影响变小。

2、全球植物油拐点非常依赖于马来西亚棕榈产业劳动力恢复和北美风调雨顺，种植季是*有利于多头的时间。

3、农业周期规律并不会改变，高利润必然刺激出面积和单产双增，中期价格很大概率从当前水平逐步走低，但上半年预计维持强势，重视卖近买远贸易模式的风险。

4、交易机会在油粕比上，或者说这两个单边交易上。